在上周五強勁的非農就業(yè)數據發(fā)布后，交易員對8月底美聯儲宣布縮表的預期高漲。但本周三公布的7月美國消費者物價指數（CPI）并未大超預期，這可能為美聯儲推遲縮表爭取了時間。
    美國7月CPI同比上漲5.4%，為2008年8月以來最大漲幅，但與前值持平，環(huán)比上漲0.5%，符合市場預期。“值得注意的是，在最近幾個月全球半導體短缺環(huán)境中大力推高物價壓力的二手汽車價格，環(huán)比僅上漲0.2%，這對美聯儲主席鮑威爾及其他官員秉持的‘通脹屬于暫時現象’的觀點而言是一次重大背書，有望部分減輕美聯儲在本月底杰克遜·霍爾全球央行年會上宣布縮表計劃的壓力。”City Index全球研究主管韋勒（Matt Weller）對記者表示。
    接受第一財經記者采訪的海外機構首席經濟學家和策略師普遍認為，美聯儲將到9月或11月的FOMC（聯邦公開市場委員會）會議時宣布縮表，明年初正式啟動縮表。而中國則更將“以我為主”，在疫情反復、出口增速高位見頂、通脹剪刀差高位運行的背景下，外界認為宏觀政策有望邊際趨松，財政政策將發(fā)力，但對下半年會否再降準甚至降息仍存爭議。
    美聯儲縮表大概率明年初啟動
    市場情緒隨著近期密集發(fā)布的經濟數據上下起伏——先是美國ADP“小非農”不及預期，而后又出現了逼近100萬的超高7月非農就業(yè)數據，再是6月JOLT(職位空缺及勞動力流動調查）結果大超預期，一度將此前被澆滅的8月底宣布縮表的預期又推升起來，美元指數一舉沖破93。
    不過，最新公布的通脹數據符合預期，并不如此前幾個月那樣大超預期，這也讓緊縮預期有所延后。7月美國CPI同比上漲5.4%，略高于5.3%的預期值；環(huán)比上漲0.5%，符合預期；與此同時，核心CPI同比和環(huán)比分別上漲4.3%和0.5%，符合預期。
    市場對此作出回應。10年期美債收益率下跌3個基點，至1.34%；美國股指期貨小幅上揚；美元指數自93.20阻力區(qū)域回撤20點，至93附近；黃金快漲10美元至1746美元/盎司。“部分交易者本來期待通脹再度火熱，刺激美聯儲在月底的杰克遜·霍爾大會上宣布縮表計劃。但數據只是符合預期，期待可能落空了。”韋勒表示。
    “我們認為美聯儲要到9月或11月的FOMC會議時才會宣布縮表的時間表。”渣打全球首席策略師羅伯遜此前對記者表示。
“預計美聯儲可能會在今年12月的會議上宣布明年1月啟動縮表，但加息預計要到2023年二季度，”野村全球宏觀研究主管蘇博文（Robert Subbaraman）此前提及，“早在2014年初美聯儲也說要開始加息，但實際上第一次加息始于2015年12月，其中有很長的間隔。”
    需要注意的是，盡管新冠肺炎疫情反復，但通脹并非不構成擔憂，租金價格被認為或成推動美國通脹走高的“后起之秀”，因此縮表的進程可能仍會持續(xù)。
7月CPI數據顯示，業(yè)主等價租金（owners equivalent rent）和租金環(huán)比漲幅分別為0.29%和0.16%，雖有所回落但黏性頗高。與此同時，行業(yè)數據描繪出更為令人 擔憂的景象。公寓租賃網站Apartment List發(fā)布的全美租金報告顯示，6至7月間全美租金價格上漲2.5%，2021年以來累計漲幅已達11.4%。而實際租金和業(yè)主等價租金占CPI比重達到約三分之一，且美國勞工部的測算模型導致租金價格浮動或晚于行業(yè)數據。
    穆迪分析首席經濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）稱，目前美國房屋空置率已降至35年低位，并仍在迅速走低。他預期，租金價格恐在2022年初顯著升高，并將成為通脹持久高企的最大隱憂。
    值得關注的還有，美國國會參議院10日剛剛批準了拜登政府提出的約1萬億美元基建法案，未來幾周眾議院將針對該計劃進行決定性的投票。這一財政刺激方案也將提振通脹和增長，“再通脹交易”可能卷土重來。
    正因如此，美聯儲適度“收水”仍在情理之中。瑞士百達財富管理資深美國經濟學家柯冬銘（Thomas Costerg）日前對記者稱，雖然德爾塔（Delta）變異病毒的廣泛傳播可能令市場憂慮，但鑒于樓價在極寬松的金融環(huán)境下急劇上升，美聯儲料將維持縮表的計劃不變，預計在12月的會議上正式宣布縮表，并于2022年1月落實。鑒于美國國會可能于9月就債務上限和聯邦預算的問題發(fā)生爭拗，9月開始縮表似乎為時尚早，但提前啟動縮表的風險依然存在。
    中國貨幣政策難趨緊、財政更積極
    有觀點認為，在美聯儲收緊的背景下，中國可能也會進一步收緊貨幣政策，7月金融數據就未及預期。
    不過，接受記者采訪的主流經濟學家普遍認為，美聯儲即使收緊，步伐也會相當緩慢，貨幣環(huán)境仍舊寬松，而中國仍將“以我為主”，在經濟動能趨緩的情況下，并不存在政策大幅收緊的可能性，且財政政策有望發(fā)力。
    7月12日中國央行公布的數據顯示，7月新增人民幣貸款1.08萬億元，低于1.2萬億元的經濟學家預測中值，并創(chuàng)去年10月來新低；社會融資規(guī)模增量為1.06萬億元，比上年同期少6362億元，預期1.53萬億元；當月末，廣義貨幣M2同比增長8.3%，亦低于調查中值8.7%。這在降準的背景下似乎出人意料。
    中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示：“季節(jié)性因素可能導致信貸數據低于預期——7月社融數據較弱是季節(jié)性特征的典型表現，一般每個季度的第一個月都比較弱，第三個月都比較強。例如，6月社融較多就是季節(jié)性特征。”
    他也提及，相比一季度，中央對經濟的看法略有改變。7月30日召開的政治局會議延續(xù)4月30日會議對于國內經濟“恢復不穩(wěn)固、不均衡”的整體判斷，同時又表示“外部環(huán)境更趨復雜嚴峻”。除此之外，刪除了“穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”的表述，某種程度上表明政府對于下半年經濟的看法不如一季度樂觀。相比一季度，下半年經濟將會面臨更多不確定性，因此政策更可能邊際趨松，而非趨緊。
機構認為，Delta變異病毒最近幾周加速蔓延，影響中國多個省份，疫情重新抬頭沖擊了餐飲、旅游和娛樂業(yè)，給二季度GDP數據造成下行壓力，因此政策可能會更傾向于支持經濟。
    目前中國大部分人口已接種疫苗，但防控措施絲毫不松懈，一些出現疫情的地區(qū)進行了大規(guī)模檢測和針對性封鎖。
此外，最新的進出口數據顯示，外需高峰可能已過。7月出口環(huán)比增速0.44%，前值6.63%，外需和供給端多因素導致出口增速下滑。受此影響，包括高盛在內的多家銀行修正了對三季度GDP的預測值。這些銀行將三季度GDP年化后季率預測值下調3.5個百分點，至2.3%；將2021年全年GDP增長率下修0.3個百分點，至8.3%。
“我們預計中國將加大政策支持力度，包括第二次降準，幅度為50個基點，以及增加社會融資總規(guī)模和財政支出。”韋勒對記者表示。渣打中國首席經濟學家丁爽此前也對記者表示，四季度LPR（貸款市場報價利率）也有下降的可能性。
    但在貨幣政策方面外界仍存爭議。野村中國首席經濟學家陸挺就對記者稱：“在7月中旬生效的50個基點的全面降準之后，我們認為再次降準的可能性似乎并不高，或低于50%。即使有，也很可能是定向降準。”他還認為，降息的概率也不大，央行可能選擇使用更低調的公開市場操作等工具來為市場注入長期流動性。
    在財政政策方面，外界較有共識，認為下半年有發(fā)力的空間。例如，陸挺稱：“我們估計2021年前7個月，中央和地方政府僅完成2.7萬億元的凈債券融資，剩下5個月還有4.3萬億元的額度。因此，預計地方政府債券發(fā)行的速度將在未來幾個月加快。”
    投資先鋒領航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經濟學家王黔也對第一財經記者表示：“下半年中國的財政政策應該更占主導，因為這才是信貸需求的來源。目前還有2/3的地方債額度沒有用完，發(fā)債有望加速。相信貨幣政策會配合財政政策繼續(xù)向金融系統(tǒng)注入流動性，有可能是通過MLF（中期借貸便利）、逆回購，也有可能是通過降準，我們并不認為這是大規(guī)模的政策寬松，其主要目的還是為了保持市場利率穩(wěn)定，避免流動性的短缺或者信貸緊縮。”